恒立油缸:中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期
發(fā)布時(shí)間：2013-08-27 新聞來源：華創(chuàng)證券
事項(xiàng)
公司發(fā)布2013年中報(bào),營收6.92億元,同比增長19.22%,歸屬上市公司股東凈利潤1.52億元,同比下滑7.63%。經(jīng)營性現(xiàn)金流4161萬元,同比大幅下滑30.1%。EPS為0.24元,ROE4.56%。
主要觀點(diǎn)
1.中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。
在下游挖掘機(jī)行業(yè)上半年銷量下滑12.29%的情況下,公司1-6月份營收實(shí)現(xiàn)19.22%的增長,主要原因包括兩方面:一是增加合并上海立新報(bào)表,增加了7480萬元營收;二是上半年出口形勢很好,實(shí)現(xiàn)8522萬元出口,同比大增75.2%,出口給日本卡特油缸維持增長勢頭。由于人工成本上升、固定資產(chǎn)折舊以及泵閥研制費(fèi)用增加,歸屬上市公司股東凈利潤下滑7.63%,但凈利潤降幅明顯好于工程機(jī)械行業(yè)平均水平,公司上半年業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
2.經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比有所改善,明顯好于下游挖掘機(jī)企業(yè)。
從5月份開始挖掘機(jī)市場轉(zhuǎn)入低迷,下游挖掘機(jī)企業(yè)工作重點(diǎn)從銷售轉(zhuǎn)到回款,但是由于今年上半年項(xiàng)目開工不足以及資金約束仍然存在,挖掘機(jī)企業(yè)的回款并未明顯好轉(zhuǎn)。由于公司是關(guān)鍵零部件企業(yè),在整個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,現(xiàn)金流情況明顯好于下游主機(jī)企業(yè)。上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流4161萬元,盡管同比大幅下滑30.1%,但是環(huán)比較一季度增加63.63%。
3.成本快速增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,導(dǎo)致毛利率下滑。
上半年綜合毛利率為36.96%,同比下滑3.64%,延續(xù)了去年以來的下滑趨勢,主要原因是公司目前處于資源投入期,新建產(chǎn)能、并購企業(yè)和增加研發(fā)投入等導(dǎo)致公司運(yùn)營成本快速增加。上半年管理費(fèi)用增加69.76%,增幅接近3000萬元,包括合并上海立新增的管理費(fèi)用,以及研發(fā)費(fèi)用增加等。另外,由于毛利率較低的盾構(gòu)油缸占比大幅提升,導(dǎo)致上半年非標(biāo)油缸毛利率大幅下滑7.96%。
另外,由于鋼材等原材料價(jià)格下滑,公司油缸價(jià)格也略有下滑。考慮到下半年精密鑄件項(xiàng)目和12萬條挖掘機(jī)油缸技改項(xiàng)目估計(jì)新增約2400萬元折舊,以及研發(fā)費(fèi)用及人員工資持續(xù)增加,下半年毛利率壓力仍然存在,但明年隨著精密鑄件和通用閥量產(chǎn),毛利率有望得到改善。
4.精密鑄件實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn),為泵閥研制工作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
公司精密鑄件項(xiàng)目進(jìn)展較為順利,上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn),為泵閥研制工作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
主要包括三個方面的進(jìn)展:一是油缸所用的端蓋等鑄件已經(jīng)開始由外購向自制切換,自制比例超過80%,由于油缸鑄件占成本比例很小,目前降成本的效應(yīng)還不明顯;二是泵閥鑄件已經(jīng)開始配合泵閥研制情況,進(jìn)行試制。另外,近期開始給上海立新通用閥小批量供應(yīng)精密鑄件;三是部分企業(yè)已經(jīng)與公司洽談購買精密鑄件。
5.上海立新整合較為順利,明年高壓通用閥有望大幅增長。
并購上海立新之后,到目前為止還處于整合階段,包括人力資源、生產(chǎn)和財(cái)務(wù)等方面。上半年上海立新營收7480萬元,較去年同期略有下滑,實(shí)際凈利潤900萬元,合并報(bào)表抵消100萬元。目前看并購上海立新協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),一方面公司提供高質(zhì)量精密鑄件給上海立新,將有效提高上海立新通用閥的質(zhì)量,另一方面上海立新在閥的技術(shù)及管理方面的經(jīng)驗(yàn),將促進(jìn)公司挖掘機(jī)主閥的研制。由于公司新投的常州液壓基地(包括通用閥和挖掘機(jī)主泵、主閥等)有望明年三季度投產(chǎn),明年通用閥有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。
6.全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)正增長,強(qiáng)烈看好公司長期發(fā)展前景
從7月份開始政府釋放穩(wěn)增長信號,挖掘機(jī)行業(yè)目前處于穩(wěn)定弱復(fù)蘇的狀態(tài),預(yù)計(jì)全年行業(yè)銷量約12萬臺,略好于去年,將較好支撐公司下半年挖掘機(jī)油缸銷售。公司與卡特合作進(jìn)一步深化,預(yù)計(jì)今年下半年將在供應(yīng)卡特礦車油缸以及其中國以外市場的挖機(jī)油缸方面有較大突破,帶動公司出口繼續(xù)創(chuàng)新高。公司全年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)正增長。
公司長期的發(fā)展目標(biāo)非常明確,就是要成為中國的“力士樂”,即高壓泵、閥、油缸及液壓系統(tǒng)集成商,以現(xiàn)有高壓油缸為基礎(chǔ),通過突破精密鑄件,未來一到三年內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)高壓通用閥及挖掘機(jī)專用泵閥的量產(chǎn)。我們?nèi)匀粡?qiáng)烈看好公司長期發(fā)展前景。
7.業(yè)績預(yù)測。
預(yù)計(jì)公司2013年至2015年EPS分別為0.50元、0.67元和0.9元,對應(yīng)最新股價(jià)的動態(tài)PE分別為18.34倍、13.79倍和10.31倍,維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.下半年挖掘機(jī)旺季需求可能低于市場預(yù)期,導(dǎo)致油缸銷售低于預(yù)期。
2.挖掘機(jī)主泵、主閥研制進(jìn)度可能低于預(yù)期。
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